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Monatsbrief – Februar 2020

Asset Management Europe: Monatlicher Brief - Februar 2020

Das Mitte Januar unterzeichnete Handelsabkommen zwischen den USA und China, die verminderten Befürchtungen eines Brexit ohne Abkommen und die akkommodierende Geldpolitik haben die Begeisterung der Aktieninvestoren geschürt. Aufgrund vorläufiger Anzeichen einer Stabilisierung der Wirtschaftstätigkeit scheinen Aktieninvestoren davon überzeugt zu sein, dass sich das Weltwachstum im Jahr 2020 deutlich erholen wird. Die Widerstandsfähigkeit des Dienstleistungssektors hat sich fortgesetzt, unterstützt durch niedrige Arbeitslosenquoten und einen – wenn auch bescheidenen – Anstieg der Löhne. Der Vertrauensindex für das Markit-verarbeitende Gewerbe blieb einen dritten Monat lang leicht über der Schwelle von 50.

Weit davon entfernt, den überwältigenden Optimismus der Investoren zu teilen, scheinen die produzierenden Unternehmen verwirrt zu sein und die Realisierbarkeit von Phase 1 in Frage zu stellen. Das Kernstück dieses chinesisch-amerikanischen Abkommens ist die Verpflichtung Chinas, in den nächsten beiden Jahren US-Importe im Wert von 200 Mrd. USD zu importieren Jahre, deren Erfüllung zu einer nahezu Verdoppelung der Exporte nach China führen würde. Die Ziele erscheinen jedoch eher unrealistisch, nicht nur wegen des Ausmaßes des Anstiegs, sondern auch, weil Chinas Binnennachfrage an Dampf verliert, was seine Importe belasten wird. Die Vereinbarung enthält auch einen beispiellosen Streitbeilegungsmechanismus, einen ohne Schiedsrichter Dritter, wie dies normalerweise in solchen Vereinbarungen vorgesehen ist. Wenn die Trump-Administration der Ansicht ist, dass China eine Verpflichtung nicht eingehalten hat,

Darüber hinaus wird dieser Ansatz des „verwalteten Handels“ wahrscheinlich Probleme verursachen und den globalen Handel eher ablenken als ausweiten. Um seine Ziele zu erreichen, könnte China beispielsweise gezwungen sein, mehr amerikanische Autos zu kaufen (25% Marktanteil), indem die Importe aus der EU (50% Marktanteil) oder Japan (20% Marktanteil) reduziert werden ). Dementsprechend könnten die EU oder Japan einen Fall vor die WTO bringen, und ein solcher Streit würde China höchstwahrscheinlich damit konfrontieren, dass es sich nicht an das Meistbegünstigungsprinzip der nichtdiskriminierenden Behandlung von Importen hält.

Wie in Phase 1 scheinen auch die Anleger der Ansicht zu sein, dass Verhandlungen zwischen Großbritannien und der EU nur zu einem günstigen Ergebnis führen können. Die beiden Parteien haben bis Ende 2020 Zeit, die Bedingungen für ihre künftigen Geschäftsbeziehungen festzulegen, es sei denn, das Vereinigte Königreich beantragt eine Verlängerung bis zum 1. Juli. Der Chefunterhändler der EU, Michel Barnier, bekräftigte, dass ein ehrgeiziges Handelsabkommen angeboten wird, obwohl das Vereinigte Königreich sich eng an den europäischen Vorschriften orientieren muss. PM Johnson seinerseits versprach, dass Großbritannien die EU nicht verlässt, um europäische Standards zu untergraben, und dass Großbritannien unabhängig von der Art des endgültigen Handelsabkommens gedeihen wird. In der Tat, wenn Herr Johnson weiterhin ein ehrgeiziges Handelsabkommen anstrebt,

Wenn Unternehmensumfragen und andere weiche Daten zum Teil die gestiegenen Erwartungen der Anleger erklären können, zeigen die globalen makroökonomischen Statistiken derzeit keine eindeutige Beeinflussung der realen Aktivität. Das überzeugendste Beispiel ist die Eurozone. Laut einer Mitte Januar veröffentlichten Flash-Schätzung ist das Wirtschaftswachstum im vierten Quartal 2019 weiter ins Stocken geraten. Das BIP verzeichnete das schwächste Tempo (0,1% gegenüber dem Vorquartal) seit 2013. Dynamik in Frankreich (-0,1%) und in Italien (0,3) %) waren besonders arm, während Spanien (0,5%) erneut der Haupttreiber war. Darüber hinaus deuten die jüngsten Daten darauf hin, dass die Flash-Schätzung nach unten korrigiert wird, insbesondere aufgrund enttäuschender Statistiken in Deutschland.

Insgesamt blieb das Gleichgewicht der Risiken für die globalen Aussichten bereits vor dem Ausbruch des Coronavirus nach unten gerichtet, und anders als von den meisten Marktteilnehmern erhofft, dürfte das Wachstum im Jahr 2020 nahe dem Tempo von 2019 bleiben, dem niedrigsten seit zehn Jahren. Die Virusepidemie, von der jetzt hauptsächlich China betroffen ist, weist 2003 eine niedrigere Todesrate als SARS auf, obwohl sie sich erheblich schneller ausbreitet. Nach verschiedenen Studien verursachte SARS in China einen Nettoverlust an Wirtschaftstätigkeit, der auf 0,5 bis 1,5 Punkte des BIP geschätzt wurde. Seitdem hat das Gewicht des chinesischen Dienstleistungssektors jedoch erheblich zugenommen, wodurch die Wirtschaft anfälliger für die aktuellen Turbulenzen geworden ist. Was ist mehr,

Um die Auswirkungen des heutigen Ausbruchs auf die Weltwirtschaft zu verstehen, müssen die Übertragungskanäle identifiziert werden: Reduzierung der Warenimporte durch China, Rückgang der Tourismusbesuche chinesischer Staatsangehöriger, Unterbrechungen der Lieferkette aufgrund von Engpässen bei in China hergestellten Zwischenprodukten sowie Finanzmarkt und Auswirkungen auf das Geschäftsvertrauen. Da sich Chinas Gewicht in der Weltwirtschaft in den letzten zwei Jahrzehnten verdreifacht hat, wirkt das Coronavirus gemeinsam als Nachfrage- und Angebotsschock. Neben der schwächeren chinesischen Importnachfrage kann ein starker Rückgang der industriellen Aktivität des Landes anderswo zu erheblichen Störungen auf der Angebotsseite führen. Chinas dominierende Produktionsposition deutet darauf hin, dass es in naher Zukunft schwierig sein wird, Ersatz für gestörte Lieferanten zu finden. Daher wird für das erste Quartal 2020 ein deutlicher Rückgang des Wirtschaftswachstums erwartet. obwohl das Ausmaß von der Entwicklung der Epidemie abhängen wird. Je länger die derzeitigen Reisebeschränkungen eingehalten werden, desto stärker sind die Auswirkungen auf die Aktivität, und die Auswirkungen werden wahrscheinlich nicht linear oder branchenübergreifend homogen sein.

Zugegebenermaßen könnten Konjunkturmaßnahmen die Erholung erleichtern, und die meisten Anleger sind zu dem Schluss gekommen, dass dies nur eine vorübergehende Wolke ist, die im ersten Halbjahr 2020 ein V-förmiges Wachstumsmuster erwartet. Die Unsicherheit bleibt jedoch in einem Kontext bestehen, in dem die Weltwirtschaft bereits langsam voranschreitet Tempo, nicht zu weit von der Stallgeschwindigkeit entfernt … die den Renditen von Staatsanleihen nicht entgangen ist, erneuert ihren Abwärtstrend und weicht erneut von den Aktienmärkten ab.